Риски рубля (КоммерсантЪ)

Ситуация на валютном рынке сильно напоминает 2022 год, когда после стремительного роста курса доллара последовало столь же резкое укрепление рубля. Сейчас, когда рубль вновь находится на психологически низком уровне в 80 руб. за доллар США, у инвесторов встает закономерный вопрос: имеет ли смысл покупать валюту и если это делать, то как? При этом многие аналитики прогнозируют ослабление национальной валюты, сетуя на высокие бюджетные траты в сочетании с условно низкими поступлениями в бюджет от валютных операций.

Причинами нынешнего укрепления рубля по большей части являются технические факторы: обязательство компаний-экспортеров продавать валютную выручку, жесткая денежно-кредитная политика Банка России и длительное сохранение ставки выше 20% (возникновение условного carry-trade), а также снижение расходов компаний из-за высокой стоимости кредитов, что влечет снижение импорта. Поэтому вопрос выбора инструментов для инвестирования и сбережений как никогда актуален.

В прошедшие несколько месяцев мы стали свидетелями роста спроса на валютные инструменты. Доходности по валютным облигациям, торгующимся на Московской бирже, снизились с двузначных уровней до 6-7%. Более того, аномальности происходящему добавляет тот факт, что облигации эмитентов с относительно низким кредитным рейтингом, таких как ГТЛК, сейчас торгуются на уровне "Газпрома", сохраняющего рейтинг AAA по российской кредитной шкале. Последние размещения также находят широкий спрос среди инвесторов: в конце мая "Газпром" разместил новый выпуск облигаций в долларах США на $400 млн при ставке 7,25% при первоначально заявленных параметрах в $150 млн и купоне в 8%. Интерес инвесторов сохраняется не только к доллару, но и к евро и китайскому юаню.

Однако главный вопрос - что же делать инвестору в ситуации, когда доходности по депозитам и рублевым облигациям находятся на уровне около 20%, а облигации в валюте могут принести менее 7%? Наиболее разумный подход в данном случае - диверсификация, а именно покупка в портфель как рублевых, так и валютных инструментов. Это позволит зафиксировать высокий уровень доходности в рублях и защитить портфель в случае начала ослабления валюты, как это уже неоднократно наблюдалось в последние несколько лет и десятилетий.

Если говорить про потенциал роста рублевых инструментов, то в данном случае акцент уместно сделать на "длинных" облигациях и акциях, способных обеспечить опережающий рост при условии снижения ставки Банком России и ожидаемого урегулирования конфликта на Украине. Экспозиция же на валюту не столь однозначна: инструментами могут стать валюта, облигации, акции компаний-экспортеров (прежде всего привилегированные акции "Сургутнефтегаза") и даже золото. Если останавливаться на наиболее консервативном и доходном инструменте, то, как уже отмечалось, доходность по нему не превышает 7%. Однако в случае ослабления рубля с условных 80 до 90 руб. за доллар США (более чем на 10%) в пересчете на рублевую доходность можно получить уже свыше 20%. Более того, интерес к валютным инструментам также подогревает тот факт, что, с одной стороны, аналитики склонны прогнозировать курс доллара на конец года в 90-95 руб. (консенсус-прогноз Cbonds - 97,65 руб./$), а с другой - сезонный фактор и традиционное ослабление валюты во второй половине года в связи с необходимостью наполнения бюджета и периодом отпусков.

Есть и вариант прямой покупки валюты на бирже, если у инвестора нет желания нести рыночный риск снижения стоимости облигаций. Однако в таком случае - в условиях санкций - на Московской бирже есть вариант только покупки китайских юаней или же фьючерса на курс доллара. Первый подход сопряжен с риском ослабления юаня, однако он также перекрывает риск ослабления рубля. Покупка же фьючерса на курс доллара сопряжена с дополнительными издержками. Сам по себе фьючерс - сложный инструмент, в расчет которого также заложена стоимость фондирования. Так называемый вечный фьючерс не устраняет данную проблему. Если ориентироваться на цифры, то сейчас внутренняя стоимость фондирования, заложенная в валютных фьючерсах, превышает 20%.

Актуальность и необходимость диверсификации проще всего описать простой схемой взаимосвязи доходов и расходов. У большинства из нас зарплата, как и основные накопления, выражена в рублях, чего нельзя сказать о тратах. Автомобили, бытовая техника, смартфоны и даже одежда - значительная часть трат приходится на зарубежные товары, а значит, и номинирована в валюте. Поэтому в случае ослабления все эти товары закономерно подорожают. И именно защитная часть с привязкой к валюте способна нивелировать этот негативный эффект в ситуации ослабления рубля.

В то же время никогда нельзя забывать о рисках "класть все яйца в одну корзину". Возвращаясь к ситуации 2022 года, уровень в 80 руб. за доллар казался весьма привлекательным, однако впоследствии его курс снизился до 50 руб. Факторы, способствующие сохранению крепкого рубля, никуда не исчезают, и курс действительно может долгое время находиться на текущих уровнях и ниже. Однако, повторяя идею "яиц в одной корзине", не следует не только инвестировать все деньги в валюту, но и хранить все деньги в рублях, поскольку такой подход также значительно увеличивает риски для любого инвестора.

Максим Васильев, начальник отдела доверительного управления ТРИНФИКО
КоммерсантЪ. Деньги. Приложение №15 от 19.06.2025